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【国君非银刘欣琦团队】信托业务收入增速下行,龙头租赁业绩保持

【国君非银刘欣琦团队】信托业务收入增速下行,龙头租赁业绩保持稳健增长——多元金融行业2018年3季报综述

2018-11-04 20:04 来源:欣琦看金融 租赁 /信托 /资管

原标题:【国君非银刘欣琦团队】信托业务收入增速下行,龙头租赁业绩保持稳健增长——多元金融行业2018年3季报综述

本报告导读

资管新规和宏观紧信用环境下,信托业务收入增速或继续下行,纾困民企融资有助于缓解信托项目风险;龙头租赁公司市占率有望持续提升,业绩稳健增长可期。

摘要

维持行业增持评级,推荐中航资本和五矿资本。今年以来多元金融板块调整幅度较大,龙头公司2018P/E降至13倍左右,基本反应了市场对后续信托业务板块业绩下行的担忧。近期监管政策组合拳有助于缓解民营企业融资困难,信托和租赁公司信用风险边际缓解,龙头租赁公司后续业绩有望保持稳健增势,维持行业增持评级。标的方面,推荐信托和租赁板块业绩稳健增长,且在资金端和资产端优势明显的中航资本(600705)和五矿资本(600390)。

信托:信托业务收入增速或继续下行,资金端具备优势、资产端主动调整结构的公司业绩表现强于行业平均。1)前3季度信托业务收入增速降至3.1%,较中报的15.2%进一步下滑。在资管新规和宏观紧信用背景下,信托行业规模持续承压,上市公司信托业务收入增速或继续下降。2)纾困民企融资政策“组合拳”有助于缓解信用风险,降低信托项目不良率,减轻业务被动收紧压力;而在宏观经济下行预期下,信托公司或主动防风险、控规模。3)在资金端和资产端优势较强的信托公司具有更强的抗压力,业绩表现将强于行业平均。

租赁:龙头公司市占率有望持续提升,业绩稳健增长可期。1)租赁公司前3季度业绩稳健增长,龙头公司融出规模保持较快增速。在监管政策收紧背景下,部分融资需求或从影子银行体系流向融资租赁行业,龙头租赁公司业务市占率有望持续提升。2)利率下行初期,租赁公司利差有望小幅扩张。整体看,我们预计龙头租赁公司依然将保持稳健的盈利能力和业绩增速。

风险提示:1)信托项目兑付风险增大;2)紧信用环境恶化,造成租赁融出规模增速下降超预期。

【国君非银刘欣琦团队】信托业务收入增速下行,龙头租赁业绩保持

1多元金融行业业绩综述

参股多元金融业务的上市公司较多,我们重点梳理信托和租赁业务占比较高的单一牌照公司及金控类上市公司2018年前3季度的业绩情况。

【国君非银刘欣琦团队】信托业务收入增速下行,龙头租赁业绩保持

分化进一步加大,净利润增速延续下滑趋势。如表1所示,11家多元金融上市公司2018年前3季度归母净利润平均下降10.9%(算数平均),业绩分化进一步加大,其中5家公司净利润同比下降,4家公司同比增长。扣除安信信托异常值影响(当期高额资产减值对业绩影响较大),10家多元金融公司前3季度归母净利润平均下降2.1%(算数平均),与18年H1的+6.9%相比,增速由正转负,增速下滑趋势延续。

从行业细分来看,信托上市公司、金控及混业公司(信托基本是第一业绩贡献板块)业绩增速下滑明显,受资管新规和宏观信用紧缩环境下,信托行业利润增长持续承压;租赁板块业绩延续平稳增长。

ROE进一步下滑。从盈利能力看,扣除异常值影响,10家多元金融公司18前3季度ROE平均为6.8%(算数平均,下同),较17年前3季度的8.3%下滑153BPS。其中江苏租赁(10.0%)、中航资本(9.2%)和爱建集团(9.2%)3季报ROE位列前三甲。

2上市信托公司业绩分析

2.1. 信托业务收入增速进一步下滑

信托业务是金控类上市公司的首要利源,由于3季报未披露各公司信托子公司的收入和利润数据,我们以合并报表中手续费及佣金净收入指标分析信托业务收入的情况,手续费净收入主要由信托业务收入构成,部分公司包含少量的租赁和证券业务,对我们做趋势分析扰动较小。

信托业务收入增速持续放缓。如表2所示,7家信托及金控类上市公司18年前3季度手续费及佣金净收入(信托业务收入为主)同比增速平均为3.1%,较中报的15.2%和去年的31.4%下滑明显,表明信托业务收入增速持续放缓。7家上市公司中,安信信托和经纬纺机3季报手续费净收入延续中报的同比下降趋势,其余5家公司同比保持正增长,但增速均有不同程度的下滑。其中五矿资本、爱建集团和中航资本信托业务收入增速仍保持两位数增长。

预计3季度信托规模延续下降趋势。信托业协会尚未披露3季度行业数据,从社融中信托贷款存量数据变化趋势(图1),可以看出3季度信托行业规模延续下降趋势。18Q3社融中信托贷款存量余额为8.08万亿元,同比+0.2%,较Q2的10.1%继续下滑,Q3规模环比下降3.3%,较Q2的-3.0%微幅扩张,预计3季度信托行业管理规模延续下降趋势。

【国君非银刘欣琦团队】信托业务收入增速下行,龙头租赁业绩保持

资管新规和宏观信用紧缩造成信托规模持续下降,监管造成的被动收缩效应有所缓解,信用风险担忧加大或造成主动收缩:

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